巴菲特：精确的错误与模糊的正确地

股份证基本偿付报酬，百分比是根据他们迄今的薪酬总收入按每50美元偿付一张认股份证。这样子公司的退休金单将显然避免。

由于新的才财务管理方法使每股营收巨额增加，股价毫无疑问低于每股50美元的期权水平，雇主的收入将大大的最少保证金退休金。同时，子公司通过作价500万股认股份证，每年就才会有2.5亿美元的保证金流入，而不是2.5亿美元的退休金灌入。

低营收和巨额的保证金头寸使子公司能够感激地偿付橙利，因而导致这些认股份证发行后被立即拒绝执行，从而又进一步增加了子公司的保证金头寸，进而又强制更低的橙利率，流转，以至无穷。

第四，将库存记并成1美元，它排除了所有库存跌价的显然，而且大大的提低了子公司的年支出。年初手之前估价为1美元的库存，可在周内以1.5美元的售价卖给。

为了“轧平”报表，可设立都可的或有准备金，由于上述提到行使认股份证至少可归因于2.5亿美元的保证金，这是小菜一碟。

第五，将按50%折扣偿还债务的无息信贷置换债券。由于“手续”繁复，不再赘述。反自始一倒腾，又归因于了7,900万美元的营收。

作为讽刺作品，这诡异有些拙劣。但亿万富翁确信，与伯顿讥讽的才财务管理没用类似于的“反抗者”，“已经多次在英美两国大子公司的结算之前消失，而且得到了据传的交易员经纪公司的认可。”

事实上，很多子公司都走了“之前间低架桥”。比如将全市大大的的下降，将购买股票的权证来偿付它们主管人员的大多退休金，以大大的的下降他们的一般管理花费。

对于库存，也可以通过偏低的各单位售价把它们的部分或全部库存入结余，反自始金融业周期大大的的波动，的野心。子公司也可通过大大的极低金币的折扣售价偿还债务自己的信贷，归因于的权益可冲销它们的营业亏损。

惟其如此，亿万富翁规劝注资者必须时刻担忧。

三、溢价和虚幻

由于财务才财务管理上都的局限，对一些出众的子公司而言，反映在溢价上的绩效反而“缩水”了。亿万富翁确信自己的子公司就是如此。

由于默里头波尔·哈撒韦主要是一家注资子公司，就得按给与有另一家子公司部分股份的百分比，分别按三类才财务管理规范和程序认真结算。这也是子公司财务基本常识，即第一类所给与控股公司最少50%以上的子公司报表，将显然重组所给与控股公司子公司的销售额、花费、税金和支出。

第二类即控股公司分之二20%-50%的子公司，它们的所有收入和花费重大项目都被省略，报表并入的是只能按百分比算入每股的净收入。第三类是所给与控股公司只有20%以下的持续性，给与股子公司只能把分得的利息并入它们的支出之前，未单张的支出忽略不计。这样，子公司调查报告之前的营业营收只反映接获的利息，而不是支出。

问题来了。当默里头波尔·哈撒韦所给与这类子公司的支出有了大大的的提低时，由于这些子公司不一定将大多支出再注资，默里头波尔·哈撒韦获得的利息远远极低支出。这也就意味着，这些子公司暂存的“属于默里头波尔·哈撒韦”那部分支出最少了财年之前默里头波尔·哈撒韦子公司的年营业营收。

这是“内在效用”低于“溢价效用”的十分类似于值得注意。亿万富翁不会接受的断言也很耐人寻味：“如果一棵树在部分属于我们的一片沼泽之前茁壮，那么虽然我们的财年没就有它的茁壮，但我们仍然拥有这棵树的一部分。”

这是才财务管理进展与金融业进展的一个差异，想来读者还是相比能够理解的。但亿万富翁还发展了据传伯顿的评估技术，对金融业理应与才财务管理理应(goodwill）作了重要区分。

当某子公司以最少被收购方资本兆的利息购买一家大子公司，该利息必须汇入收购方的资本负债表的资本方，经才财务管理都可后的剩余溢价转至“理应”这一项。根据英美两国才财务管理准则，敦促在不最少40年的时间内摊销(歼灭）理应。而且，这笔花费不会抵税，每年都将子公司的税后税后支出下降1/40的“理应”。

不过，亿万富翁确信，在虚幻之前还有一个真自始的“金融业理应”。因为亿万富翁在收购一些配饰子公司时发现，它们能够在有形资本兆基础上归因于大大的最少美国市场的估值的营收，那么根据逻辑推理，这些子公司就比其他有形资本兆值钱得多。

亿万富翁将这种超额回报的资本化效用定义为“金融业理应”。

这种理应创造了一种消费者所有者，对购买者来感叹，它是使产品的效用而不是产品的生产开销并成为售价的重要决定因素。

金融业理应还来自诸如的电视台执照等但政府所有者。很突出，金融业理应不才会与“才财务管理理应”以或多或少的方式回升，事实上，它只才会攀升，而且显然大大的的攀升。

熟悉亿万富翁选股标准规范的人，刚刚才会坚信拥有“金融业理应”的子公司恰恰是这据传头最害羞的。

四、“只有开销，没营收”

值得注意的是，上述的才财务管理理应摊销的“不合理性”并不会与折旧花费比作。而这是华尔街及注资圈社会大众经常害羞把玩荡的没用。

亿万富翁希望间公司一定要；还有“注资者支出”某种程度包括：

（1）调查报告之前的支出加上。

（2）调查报告之前的折旧花费、折耗花费、摊销花费和某些其他非保证金花费，还要倍数。

（3）大子公司为维护其长期竞争权势而用于厂家和设备的年平均化开支，等等。

这第（3）项必定是猜测，而且有时是一种想像之前难作出的猜测，但相比可靠的才财务管理数字而言，它却重要得多。（害羞引用寓言故事的亿万富翁才会挂上哈耶克的一句话：“我宁愿模糊地自始确，而不是可靠地错误。”）

但华尔街的CEO和分析师却在侃侃而谈，包括（1）和（2）却没倍数（3）的“保证金流”(这在国内也很大行其道)，亿万富翁却感觉到十分幼稚。

他确信，在感叹明某些房地产业大子公司或者其他初始花费空前而其后的花费相当大的大子公司(如开采期同样长的气田子公司)时，“保证金流”的确可以起到某种效用。

但是“保证金流”在制造、零售、采掘和运输业这样的大子公司之前毫无意义，因为，“对它们来感叹（3）总是很小。当然， 在特定铜奖，这种大子公司能够递延资本支出。但是在5年或10年之前，它们必须注资——否则大子公司就才会垮掉。”

亿万富翁确信，大多数注资商人的销售书籍里头都有这种欺骗性的介绍。“这些销售书籍其实自始在卖给的大子公司是一座商业金字塔——忍耐是第一流的，而且忍耐不必须更新改善或修整。

在这一点上，亿万富翁的观点与英美两国管理大师德鲁克是同声都可的。德鲁克把它阐述为大子公司实际上“只有开销，没营收”。只有维给与和发展大子公司经营的开销，才能在竞争之前取胜，在推移不定的外在美国市场上营收和求生存。

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