海通证券2022寿险年报前瞻：资产端与负债端均有改善 维持“优于大市”评级

海通证券发布高盛研报称，资产口与负债口大多有提高，收购价反之亦然，安全边际较高。1)2022年二季度以来享险新近单承继提高21世纪，人力规模降幅收窄，现有各险企小规模绕过2023年开门红卖出，由于其他都可资产收益不下升高，享险本金一些Corporation亲和力降低，短期年金卖出环境好转。2)伴随欧美国家稳加快税制小规模落地、防疫和地产税制小规模优化，宏观经济预期提高，十年期金融机构收益不下下降至2.9%上下，新近增固收类投资收益不下压力大为缓解。3)2023年2同年24日享险板块收购价0.34-0.70倍2023E P/EV，处于历史反之亦然，从业人员维持“胜过大市”评级。

海通证券主要观点如下：

投资收益显著承压、750天曲线北行导致准备金多计提、享险新近单利息增速仍乏善可陈等主因对香港交易所险企2022年纯利有较大直接影响，该行届时除中的国人享外，其余香港交易所险企2022年归母净佣金大多上年下降。

1)2022年权益商品表现显著弱于2021年，第一、三季度急跌显著，香港交易所险企前三季度投资收益显著升高，四季度行情回击将带来收益不下降低，再加净佣金和净资产加快。2)2022年750天曲线北行14 bps差不多，导致准备金计提减低，对佣金归因于直接影响。3)该行届时2022年中的国人寿、中的国检校、新近华享险、中的国人享归母净佣金分别上年-35%、-8%、-45%、+15%，其余部分险企佣金增速较前三季度大为提高，届时中的国天和归母营运佣金上年+2%。4)该行届时，在四季度利不下上行及行情回击推行下，其余部分险企上半年归母净资产较三季度中期大为加快;不受下半年行情结构上上涨，以及NBV贡献下降等主因直接影响，其余部分香港交易所险企上半年EV较初增速或将加快，不排除其余部分Corporation经常出现升高可能。

享险：该行届时新近单利息大为提高，人力与NBV仍承压。

1)新近单利息：四季度其余部分险企新近单利息增速仍处于提高21世纪，届时本金一些Corporation是新近单加快主动力系统，传染病一一、开门红筹备等主因也对利息加快归因于了其余部分直接影响。天和享险个人业务部门新近单年平大多上年-10.4%，Q4支全垒上年-5.2%，降幅较Q3收窄 5pct。检校享险个险新近单期缴年平大多上年-19.5%，Q4 支全垒上年+35.3%，届时主要由于2021年同期个数较低。

2)新近业务部门价值：该行届时2022年新近业务部门价值上年仍两位数下降，中的国人寿、中的国天和、中的国检校、新近华享险、中的国人享的享险NBV分别上年-18%、-23%、-35%、-60%、-24%。该行届时，由于本金类业务部门在利息中的占比降低，险企结构上新近业务部门价值不下亦将显著升高。3)人力：国寿、天和2022年三季度中期管理者规模较上半年分别上年-12.2%、-18.7%，较初分别-3.5%、-6.0%。该行届时2022年年平大多人力规模仍将承继下降21世纪，但降幅将继续趋缓。现有各险企提高管理者动员标准，小规模推行队伍承接升级，届时结构上质态和人大多生产成本将大为降低。

享险业：香港交易所险企利息上年+9.5%，该行届时综合生产成本不下上年显著提高。

1)2022年香港交易所享险业Corporation利息共约上年+9.5%，人享、天和、检校利息上年增速分别为+8.3%、+10.4%、+11.6%，共约市占不下较上半年+0.5pct。2)Q4享险业利息增速大为下降，该行届时主要是传染病直接影响下汽车接入核心业务相当乏善可陈，汽车产销量增速回落所致。①该行普遍认为，自车险综改满一年后，车险利息增速与汽车产销量21世纪关联性促进，四季度汽车产销走弱背景下，人享、天和、检校车险利息上年增速分别为+4.0%、+4.2%、+4.0%，较Q3增速大多有下降。该行届时新近能源汽车渗透不下的降低，将增强车险利息加快动力系统。②该行普遍认为，非车险未来或将仍享持稳定较快增速，是财险Corporation不可忽视的乏力层面。3)该行届时，由于前三季度综合生产成本不下基础性较佳，叠加Q4旱灾水平上年显著减少，届时香港交易所险企年平大多综合生产成本不下上年显著提高21世纪得以享持稳定;届时天和享险业综合生产成本不下仍与从业人员21世纪相反，主要不受信享业务部门受挫。

风险提示：长口利不下21世纪性北行;行情小规模不景气;享障型产品加快胜于预期。

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