招商证券：上调海底捞(06862)评估至“强烈推荐” 目标价25.5港元

招商证券发布研究报告称，上调海底捞(06862)评级至“强烈推荐”，目标价25.5港元。作为火锅行业龙头，海底捞的一站式、管理、品牌以及产品设计能力依旧是业界的玻璃窗程度。SARS期间日本公司小规模加快降本增效，改进人力及商品骨架，新单店数学模型获利能力特别是在降低。随着伯劳计划的小规模加快以及疫后复苏带来的客流维系，日本公司单店翻台率逐步增高，下半年推广业绩加速释放。

招商证券主要观点如下：

降本增效研究成果突显出，海底捞业绩总括短期内。

2022年日本公司下半年借助支出不很低346亿元/-15.8%，营收小幅下滑主要系由SARS影响以及“伯劳”计划下的餐厅数量下降。下半年全年借助归母销售收入不很低13亿元;其中22H2日本公司下半年借助归母销售收入不很低15.7亿元，所得证券收益3.3亿元后，下半年借助归母销售收入不很低12.4亿元，下半年日本公司经营不善业绩总括商品短期内。

在营收承压的自然环境下，日本公司业绩增加值大大扭亏为盈主要得益于请注意便是因素：(1)SARS期间日本公司积极加快降本增效，单店数学模型特别是在改进。(2)伯劳计划进行改革一年后，日本公司经营不善效率小规模更佳，日本公司翻台率增高趋势引人注意。

小规模改进人力及商品骨架，单店数学模型更佳打开品牌新获利空间内。

疫前海底捞单店裁员数平均为100-120人，为补救SARS日本公司无意改进裁员骨架并提高外包裁员占比，现阶段单店裁员人数平均为60-80人，管理费用率相较疫前大大改进，并且疫后下半年继续维系稳定。叠加近年来日本公司加快新品速度加快，商品骨架改进下带来的品牌毛利率逐渐降低，新单店数学模型下日本公司获利能力下半年大大更佳。

“伯劳”计划成效初显，单店翻台率增高趋势特别是在。

日本公司小规模加快“伯劳”计划，关闭100多家店效高于的外资企业，以提高存续外资企业的经营不善效率。根据菁英调研，22Q4下半年整体翻台率已增加值维系80%-90%，23年1月下半年整体翻台率已维系去年同期程度，单店翻台率增高趋势特别是在。

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